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　　市盈率所反映的是按有關(guān)折現率計算的盈利能力的現值，它的數學(xué)表達是P/E。

　　選取“可比”。可比應該與標的應該越相近或相似越好，無(wú)論多么精益求精基本上都不過(guò)分。在實(shí)踐中，一般應選取在行業(yè)、主營(yíng)業(yè)務(wù)或主導產(chǎn)品、資本結構、企業(yè)規模、市場(chǎng)環(huán)境以及風(fēng)險度等方面相同或相近的。

　　確定比較基準，即比什么。通常是樣本的基本財務(wù)指標。常用的有每股收益(市盈率倍數法)、每股凈資產(chǎn)(凈資產(chǎn)倍數法)、每股銷(xiāo)售收入(每股銷(xiāo)售收入倍數法，或稱(chēng)市收率倍數法)等。

　　企業(yè)的可保持收益是指目標并購(交易)以后繼續經(jīng)營(yíng)所取得的凈收益，它一般是以目標留存的資產(chǎn)為基礎來(lái)計算取得的。每股稅后利潤的計算通常有兩種方法：

　　首先，它將股價(jià)與當期收益聯(lián)系起來(lái)，是一種比較直觀(guān)、易懂的統計量;其次，對于大多數股票而言，計算簡(jiǎn)單易行，數據查找方便，同時(shí)便于股票之間的互相比較；后，它能反映股份的許多特點(diǎn)，如風(fēng)險和增長(cháng)潛力等。

　　市銷(xiāo)率(Price-to-sales,PS),市銷(xiāo)率越低，說(shuō)明該股票目前的投資價(jià)值越大。

　　在同行業(yè)中根據凈資產(chǎn)、償債能力、盈利能力、成長(cháng)能力等影響市盈率的指標，采用德?tīng)柗品ㄟx取若干家上市作為參照，根據上市參照凈資產(chǎn)、盈利能力、非流通股比例等因素計算出上市的合理市盈率。同時(shí)，考慮宏觀(guān)經(jīng)濟、行業(yè)景氣度，修正計算出擬上市的市盈率，為擬上市進(jìn)行估值。

　　修正市盈率的優(yōu)勢在于，盡量避免太多的人為因素對于擬上市估值的影響。尋找到足夠多的上市參照，將每家上市參照的流通股、非流通股的市價(jià)、市盈率計算出來(lái)，并得出上市參照合理的市盈率。然后利用德?tīng)柗品▽⒚考疑鲜袇⒄辗忠圆煌臋嘀兀瑥亩w現出擬上市在整個(gè)上市參照中競爭位置。考慮投資周期的三年至五年內，宏觀(guān)因素對于擬上市估值的影響，向下或者向上調整對于擬上市的市盈率估值。

　　燒錢(qián)是為了賺錢(qián)。互聯(lián)網(wǎng)初期沒(méi)有利潤，只能看未來(lái)利潤的源頭，即用戶(hù)流量(UV)，特別是活躍用戶(hù)數(ActiveUers)的變化。奇虎360為什么估值高，高就高在他的用戶(hù)數量太龐大了!用戶(hù)數量才是互聯(lián)網(wǎng)的真實(shí)資產(chǎn)。總之，互聯(lián)網(wǎng)的用戶(hù)流相當于傳統行業(yè)的現金流；傳統行業(yè)看凈利潤的增長(cháng)率，互聯(lián)網(wǎng)看用戶(hù)數量的增長(cháng)率；傳統行業(yè)看PE、PB，互聯(lián)網(wǎng)看市值和用戶(hù)流量之比(P/U)。這個(gè)估值模型分析騰訊、奇虎、YY，是目前市場(chǎng)通行的方法。請加股權內參微信號：eguquan 有錢(qián)人的大本營(yíng)

　　免費的才是貴的，有了用戶(hù)流才有現金流，有了U才能分析ARPU(每用戶(hù)平均收入)。能讓用戶(hù)甘心情愿從口袋掏錢(qián)，互聯(lián)網(wǎng)賺錢(qián)的業(yè)務(wù)就是3G：Game、Gamble、Girl。因此，把用戶(hù)轉到這些能賺錢(qián)且有黏性的業(yè)務(wù)才是出路，騰訊的Game、500彩票的Gamble、YY的Girl，看好的邏輯就在于此。騰訊帝國的崛起，就是通過(guò)免費的QQ、微信吸引到海量用戶(hù)，再通過(guò)網(wǎng)游、增值服務(wù)、渠道分成、廣告把用戶(hù)流源源不斷的轉化為現金流。反面的例子就是新浪，新浪微博也擁有海量用戶(hù)數，但始終沒(méi)有辦法把用戶(hù)流量貨幣化，在微博的時(shí)候投資新浪，注定了腰斬的悲劇。

　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)用戶(hù)就是上帝，能吸引用戶(hù)、留住用戶(hù)，能靠的就是偉大的產(chǎn)品。騰訊、奇虎、淘寶的興起，不是依賴(lài)政府保護和推廣，而是依賴(lài)產(chǎn)品的用戶(hù)體驗，方能殺出一條血路。同理，央企也搞過(guò)人民搜索，結果一塌糊涂，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)千萬(wàn)不要投國企或者有官方背景的企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)是屌絲的天下，官僚永遠搞不好互聯(lián)網(wǎng)，因為根本沒(méi)有為屌絲服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)基因。

　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)沒(méi)有任何門(mén)檻，VC的錢(qián)比好主意多，幾個(gè)大學(xué)生在地下室就能創(chuàng )業(yè)，只要注意好就不愁融到資，因此互聯(lián)網(wǎng)的競爭極為殘酷，全行業(yè)野蠻成長(cháng)，能僥幸勝出，全靠領(lǐng)導人和團隊的狼性。不玩命，就滅亡。

　　“老二非死不可”，任何互聯(lián)網(wǎng)的細分市場(chǎng)，要投就投No.1，老二便宜的話(huà)可以投，老三老四基本不投。

　　重置成本法，就是在現實(shí)條件下重新購置或建造一個(gè)全新?tīng)顟B(tài)的評估對象，所需的全部成本減去評估對象的實(shí)體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經(jīng)濟性陳舊貶值后的差額，以其作為評估對象現實(shí)價(jià)值的一種評估方法。

　　設備實(shí)體性貶值與重置成本之比稱(chēng)為實(shí)體性貶值率，功能性貶值、經(jīng)濟性貶值與重置成本之比稱(chēng)為功能性貶值率與經(jīng)濟性貶值率。實(shí)體性貶值率、功能性貶值率與經(jīng)濟性貶值率之和稱(chēng)為總貶值率或綜合貶值率。因此有評估中，通常將(1-綜合貶值率)稱(chēng)為成新率。

　　重置成本法是國際上公認的資產(chǎn)評估三大基本方法之一，具有一定的科學(xué)性和可行性，特別是對于不存在無(wú)形陳舊貶值或貶值不大的資產(chǎn)，只需要確定重置成本和實(shí)體損耗貶值，而確定兩個(gè)評估參數的資料，依據又比較具體和容易搜集到，因此該方法在資產(chǎn)評估中具有重要意義。它特別適宜在評估單項資產(chǎn)和沒(méi)有收益，市場(chǎng)上又難找到交易參照物的評估對象。

　　市凈率指的是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。市凈率可用于投資分析，一般來(lái)說(shuō)市凈率較低的股票，投資價(jià)值較高，相反，則投資價(jià)值較低；但在判斷投資價(jià)值時(shí)還要考慮當時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境以及經(jīng)營(yíng)情況、盈利能力等因素。

　　在衡量A股的絕大部分股票估值時(shí)，市盈率的作用都不大，或者說(shuō)不能拿市盈率作為的參考指標，對于市盈率的適用性見(jiàn)下圖：

　　以上可見(jiàn)，在周期性行業(yè)和新興行業(yè)中，不能僅憑市盈率高低衡量估值。而在我國A股，惡性競爭引發(fā)的行業(yè)漲落，和百廢待興滋生的新興產(chǎn)業(yè)，比起發(fā)達國家，數量尤其地多。這就讓很多新股民產(chǎn)生印象，市盈率么么噠，估值然并卵。

　　揶揄過(guò)后，騎行客還得認真跟大家說(shuō)，估值是投資勝出的不二法門(mén)。A股大部分股民不屌估值，是因為把PE“教條化”地當做估值，后舍棄PE，舍棄估值，一頭扎進(jìn)投機賭博的海洋中，遍體鱗傷后揮淚告別股市。

　　為避免股市中發(fā)生更多的傷心故事，今天我就來(lái)為估值拼上第三塊圖譜 - 衡量中小創(chuàng )眾多輕資產(chǎn)的核心指標 - PS市銷(xiāo)率。

　　市銷(xiāo)率早常見(jiàn)于VC的投資當中，因為被投企業(yè)普遍不賺錢(qián)，所以沒(méi)有PE，但還是要估值，于是用市銷(xiāo)率（PS）= 估值 / 銷(xiāo)售額（或營(yíng)業(yè)收入）

　　六年前，騎行客還在該行業(yè)時(shí)，非上市的市銷(xiāo)率就已泡沫化至4倍。如何理解這個(gè)4倍的意義？為什么說(shuō)有泡沫？

　　市盈率（PE）= 估值 / 盈利（凈利潤）= 估值 / 銷(xiāo)售額（營(yíng)業(yè)收入）* 銷(xiāo)售額（營(yíng)業(yè)收入）/ 盈利（凈利潤） = 市銷(xiāo)率（PS）/ 凈利潤率

　　市盈率代表盈利增長(cháng)的預期，盈利的增長(cháng)要么由銷(xiāo)售額增長(cháng)，要么由利潤率提高驅動(dòng)。

　　對于一家來(lái)說(shuō)，增長(cháng)預期越強，市銷(xiāo)率越高，凈利潤率預期越高，市銷(xiāo)率也越高。加上“預期”二字，是因為大部分用市銷(xiāo)率估值的企業(yè)，沒(méi)有盈利，也就沒(méi)有凈利潤率。

　　對于非上市，VC階段的投資很少會(huì )給出高于15倍的市盈率。這從上市并購非上市的估值當中就可以看到。

　　換言之，在15倍以下市盈率估值時(shí)，4倍市銷(xiāo)率相當于對其凈利潤率的估值超過(guò)26.7%！

　　再看上市，【$京東(JD)$】 如今的市值是350億美元，截止今年上半年LTM營(yíng)收為220億，市銷(xiāo)率 = 350 / 220 = 1.6

　　沃爾瑪的凈利潤率大約是3.5%，按此計算京東目前的虛擬市盈率= 1.6 / 3.5% = 45倍

　　唯品會(huì )/聚美優(yōu)品的凈利潤率更高，分別達到4%和6%，其品類(lèi)服裝/化妝品所在百貨商店的凈利潤率也高于大賣(mài)場(chǎng)。

　　有興趣的朋友可再去看看國美/蘇寧/circuit city/best buy鼎盛時(shí)期的凈利潤率。

　　45倍的虛擬市盈率算不算高？按京東上半年營(yíng)收35%的增長(cháng)速度，仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智。

　　回過(guò)頭說(shuō)【特斯拉】，330億美元市值，37億銷(xiāo)售額，約9倍市銷(xiāo)率！寶馬的凈利潤率約為6.5%。如此特斯拉的虛擬市盈率約等于 9 / 6.5% = 140

　　掌握了基本方法，后看【樂(lè )視】。樂(lè )視的估值非常難做，因為其包含的業(yè)務(wù)種類(lèi)眾多，盈利的不盈利的，控股的非控股的，這可能也是其股價(jià)能被爆炒的基礎，反正大家都算不清。

　　2）天津致新2014年虧損3.9億，上市持天津致新58.55%的股權比例，

　　3）子2014年收入41億，終端收入僅為27億，考慮到電視和會(huì )員費捆綁賣(mài)，另14億疑在分部口徑中算作互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)與合并抵消。

　　如果剔除天津致新的虧損，樂(lè )視在2014年的盈利應為1.4+3.9 =5.3億。2013年的盈利約3億元。這一增速作為互聯(lián)網(wǎng)還是很不錯的，按50倍市盈率估值是150億，100倍則是300億。

　　然后給天津致新估值，其2014年銷(xiāo)售額為41億，今年上半年27億，去年同期16億，則LTM銷(xiāo)售額達到52億，增速60%。

　　SONY的電視機業(yè)務(wù)在虧損十年后今年扭虧為盈，凈利潤率約為2.5%。假設樂(lè )視電視機業(yè)務(wù)凈利潤率能達到5%，則按100倍虛擬市盈率計市銷(xiāo)率為5倍，按50倍計則為2.5倍，乘以52億元人民幣的銷(xiāo)售額，估值為130-260億。

　　樂(lè )視還有什么？體育、金融、影業(yè)、手機、汽車(chē)。除了體育目前上市還持有10%的股份以外，后四大想象力十足的噱頭跟上市沒(méi)有關(guān)系，跟他的實(shí)際控制人倒是有關(guān)系，換句話(huà)說(shuō)跟我等散戶(hù)沒(méi)有“半毛錢(qián)關(guān)系”。不對，如果不明就里的韭菜足夠多，那就扯上關(guān)系了，反正是概念，反正都叫樂(lè )視。

　　算得很累，那是樂(lè )視的賈總攤子鋪太多，對于專(zhuān)注主業(yè)的輕資產(chǎn)，并非所有的估值都如此費勁。記住下面公式：
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